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机构化下核心资产的定价：切入口、逻辑与框架

——来自Q1基金季报的观察与验证

安信策略

.04.23

在今年1月底外发的重磅深度报告《立于机构持股“大美无疆”之下，面向“制造业回归”的“星辰大海》中，我们就去年下半年以食品饮料大幅增持为代表的“机构集中持股行情”现象进行了分析，提出以安信策略——A股个股估值分化指数作为切入口进行观察，构建了A股个股估值分化指数——基金超额收益率——基金发行量为核心的三因素机构集中持股行情动态研判框架，发现在基金超额收益在去年Q4提前见顶的背景下，A股个股估值分化指数在春节前见顶，据此提出“要理性看待5%的“大美无疆”，后续重点面向“制造业回归”的“星辰大海”。

春节后核心资产出现明显回调，并伴随着基金发行量也见顶回落，我们提出的“机构集中持股行情三因素框架”得到充分验证。在本文，我们将进一步完善机构化下核心资产的定价研判框架，并认为机构化下核心资产定价的阶段性顶部和阶段性底部分别是基于机构集中持股和以估值盈利性价比为核心的年化收益率评估，希望广大投资者能够予以重视。

当然，面对这份新出炉的基金一季报，我们认为除了春节后对于核心资产相关领域的大幅减持外，最显著的特征是就是进一步对于银行和顺周期领域的增持。结合基本面景气，通过同比年的年化增长视角平滑看待，新能源（车）产业链和军工产业链依然是今年A股的景气主线。同时，二季度应该优先