本文为财会瞭望哨第篇推文”
仅用于学术交流,原文版权归原作者和原发刊所有,转载请注明出处
BusheeB.J.,T.H.Goodman,S.V.Sunder.“FinancialReportingQuality,InvestmentHorizon,andInstitutionalInvestorTradingStrategies”.TheAccountingReview,(3):87-.
内容提要:本文主要研究了较差的财务报告质量(FRQ)对短期机构投资者采取的交易策略的影响。尽管前人研究表明较差的财务报告质量能为机构投资者带来更高收益(由于私有信息优势),但是本文研究发现较差的财务报告质量会增加机构投资者价值交易策略的持有成本,从而使短期机构投资的投资组合偏离价值股(此类股票收益取决于投资者对公司真实价值的理解,通常过程较长),而更加偏向动量股(此类股票未来收益实现更迅速)。此外,较差的财务报告质量也增加了短期机构投资者持有价值股的时间。本文研究结论丰富了机构投资者套利和财务报告质量关系方面的文献,并为财务报告质量如何影响机构投资者交易策略的持有成本提供了证据。研究动机由于判决具有较强的外生性并且影响范围较大,为研究诉讼成本的下降对公司自愿性信息披露的影响提供了良好的外生冲击。
前人研究表明,机构投资者持有较差财务报告质量公司的股票提高了股票收益率,但同时也增加了因持有股票而产生的持有成本,这个持有成本和被投资股票由错误定价到被纠正到其应有市场价值的时间有关。如果预期价格修正的时间足够长,那么预期持有成本会逐渐超过预期持有收益,从而使得投资者放弃投资此类股票。因此,本文预计财务报告质量较差的公司的股票的持有成本可能会减少成熟的短期机构投资者对价值型股票的投资,本文就此问题展开了研究。
理论框架理性的投资者在决定交易策略时,会考虑该策略的相关收益和成本。收益来源于价格存在偏差且能够被识别出的股票,进而投资者能够在投资范围内进行套利;成本主要来源于当机构投资者投资的股票价格存在偏差时,增加了投资组合整体的风险(所投资股票数量和时长风险的函数)。Pontiff()举例说明了股票预期持有成本的重要性,其中持有成本是每月成本和股票价格偏差纠正前的月数的乘积。他指出,如果不能足够快的纠正错误定价,那么持有成本可能会超过回报收益,进而导致投资者放弃套利机会。
前人研究表明,经验丰富的机构投资者能够在财务报告质量较差的情况下权衡这些收益和成本,当财务报告质量较差时,机构投资者对股票交易的知情程度更高,且在机构投资者国际投资背景下,信息不透明所带来的收益大于其所产生的持有成本。
不同类型的机构投资者中,短期机构投资者选择投资策略时会基于财务报表指标和股价动量分析(Collins,Gong,andHribar;LevandNissim;KeandRamalingegowda)。考虑到短期机构投资会使用不同类型的交易策略,以及他们的短期投资期限(对持有成本变化敏感)不同,因此本文认为短期机构投资者是研究FRQ与机构投资者策略选择的理想对象。
本文以现有研究为基础,探讨财务报告质量对机构投资者价值和动量交易策略的收益和成本的影响。这两种策略在价格修正的性质和时间上有所不同。当投资者遵循价值投资策略时,投资者了解公司的基本价值,通常股票价格会在较长时间内得到纠正;而当投资者遵循动量交易策略时,投资者只